我國承包商海外新簽合同穩(wěn)定增長,市場份額總體擴(kuò)大

受益于“一帶一路”戰(zhàn)略的積極推進(jìn),2015年我國承包商對(duì)外承包工程新簽合同額突破2000億美元,2011-2015年每年新簽合同額CAGR為10.22%。2015年海外完成營業(yè)額1540.7億美元,同比增長8.2%。65家中國入圍ENR TOP 250榜單的企業(yè)營業(yè)額達(dá)895.53億美元,占全球250強(qiáng)營收的17.17%,比2014年增加2.64%。我國工程承包商能夠在全球經(jīng)濟(jì)增速放緩等不利情況下,實(shí)現(xiàn)逆勢(shì)上升的原因主要是傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)市場的強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)以及人民幣匯率貶值帶來的政策利好。

       海外工程承包模式由EPC向PPP和平臺(tái)模式轉(zhuǎn)變,與國際逐漸接軌

       國有大型承包商中存在四種主要的承包模式。(1)施工總承包模式下,承包商深度參與并完成施工階段;(2)工程總承包模式下,承包商深度參與并完成設(shè)計(jì)和施工階段;(3)投資帶動(dòng)總承包模式下,承包商深度參與并完成設(shè)計(jì)、施工和運(yùn)營階段,是重資產(chǎn)模式;(4)總承包平臺(tái)模式特點(diǎn)是輕資產(chǎn)和智力密集型,毛利率高。目前央企承包商在海外工程的主流模式是施工總承包和工程總承包,但正逐漸向PPP和總包平臺(tái)模式發(fā)展。而民企掌握的資源較少,業(yè)務(wù)范圍狹窄,融資能力較弱,主要做央企的分包、并購海外公司和設(shè)立海外子公司等,目前集中在在房建和裝飾等領(lǐng)域。

       全球市場基建需求超9萬億美元,一帶一路將成重要突破口

       至2025年每年全球基建投資需求超9萬億美元,CAGR為5.75%。將全球劃分為五個(gè)區(qū)域進(jìn)行基建投資需求預(yù)測(cè),預(yù)計(jì)2021年中國承包商的營收將超2600億美元。2015年除中工國際外,11家國內(nèi)ENR TOP250上榜企業(yè)海外營收占比均小于25%,11家公司海外業(yè)務(wù)營收的總和僅占其營收總和的9.33%。從赫芬達(dá)爾指數(shù)(HHI)角度來看,中東市場和亞太等“一帶一路”沿線市場的指數(shù)均不到1200,競爭較為分散,也和我國工程企業(yè)在基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域的大型工程經(jīng)相契合,是我國承包商切入的優(yōu)勢(shì)地區(qū)。美國、非洲和加拿大市場為高寡占型市場,歐洲和北美在建筑****、環(huán)保等方面準(zhǔn)入門檻較高,低價(jià)中標(biāo)情況較少,進(jìn)入壁壘較高。

       人民幣貶值預(yù)期強(qiáng)烈,毛利率和匯兌損益兩方面受益

       811匯改以來人民幣貶值呈現(xiàn)加速,截止上周五已從6.1162上升為6.7558,貶值比例達(dá)10.46%。人民幣加入SDR和國慶節(jié)房地產(chǎn)嚴(yán)控政策出臺(tái)后,脫鉤走勢(shì)越加明顯。一方面,人民幣貶值會(huì)影響在手工程合同收入和成本,通過抬高收入端提升工程毛利率;同時(shí)通過國內(nèi)人工和材料成本端優(yōu)勢(shì)增加海外競爭優(yōu)勢(shì),北方國際、中工國際、中材國際、神州長城海外業(yè)務(wù)收入上半年占比均超過60%;另一方面,人民幣貶值還將從匯兌損益等貨幣科目角度影響財(cái)務(wù)費(fèi)用,2016年上半年江河集團(tuán)、中工國際、北方國際匯兌損益占比均為高者,超過20%。

      業(yè)務(wù)模式、海外占比和民營裝飾龍頭三維度布局國際工程

      我國建筑企業(yè)一直存在大而不強(qiáng)、強(qiáng)而不優(yōu)的供給現(xiàn)狀,通過積極參與國內(nèi)PPP、國外“一帶一路”的發(fā)展機(jī)遇,搶占市場份額提升公司盈利,未來幾年將出現(xiàn)一批建筑巨頭。在這種轉(zhuǎn)型發(fā)展的時(shí)點(diǎn),我們建議積極布局具有戰(zhàn)略前瞻性的建筑國企和走在行業(yè)前列的民營龍頭:(1)業(yè)務(wù)進(jìn)展較快、資產(chǎn)優(yōu)質(zhì)的中字頭央企和地方國企,推薦中國交建、中國建筑、葛洲壩、隧道股份、山東路橋,關(guān)注中國電建;(2)關(guān)注受益人民幣貶值預(yù)期,海外訂單、收入和匯兌損益占比高的中工國際、北方國際和中材國際;(3)海外裝飾工程起步較早、經(jīng)驗(yàn)成熟的民營龍頭,推薦神州長城和寶鷹股份。此外,海外業(yè)務(wù)進(jìn)展較快、業(yè)績存在較大改善可能的中國中冶也可適當(dāng)配置。